編者按：本文來自微信公眾號“文娛商業觀察”（ID:wenyushangyeguancha），作者：浮萍，36氪經授權發布。 “我們就是沒有做游戲的基因，這和一開始的挫折是有關系的。到現在為止，我覺得做游戲還是不行，沒辦法，不是這條命?！? 這是曹國偉在吳曉波的訪談節目《十年二十人》對新浪一直做不好游戲的解釋，從他的言語中與其說信命，不如說是充滿無奈和遺憾。 作為中國門戶時代的王者，擁有巨大的PC端流量的新浪是中國最早一起做游戲的互聯網公司，幾乎是與網易共同起步，但是如今新浪游戲發展的勢頭遠沒有達到預期，以至于在新一輪架構調整的時候，新浪游戲從原來獨立的事業部降級為微博的子部門，只能依靠微博的流量做一些簡單的聯運。 但是游戲又是一個超級賺錢的行業，不論是騰訊網易這樣的大廠，還是A股三七互娛、世紀華通等上市公司，都靠著游戲大賺特賺，新浪和曹國偉不可能不動心，尤其是微博的流量和商業化幾近見頂之時，新浪迫切需要找到下一個能夠高變現的產品或者行業。 所以當機會出現時，新浪在積極爭取。 01 新浪牽手財團，可能最后接手游族網絡 林奇離奇死亡對于游族來說是一個重大打擊，雖然大部分股份都集中在前妻許芬芬手里，控制權暫時穩定，但是許芬芬并不是一個事業女強人，常年又呆在新加坡，因此一直有意要出售股權。 傳聞中的買家很多，有說字節、也有說B站，而根據路透的消息來看，最后可能是新浪。 根據路透社的報道，新浪牽頭的一個財團正在進行談判，希望至少收購游族網絡18%的股份。消息人士稱，該財團正尋求在未來幾周內敲定這筆交易。 該財團正在與游族網絡董事長許芬芬進行最后談判，首先收購該公司至少18%的股份。根據這家深圳上市公司上周五的市值25億美元計算，游族網絡18%的股份價值約28.6億元人民幣(合4.47億美元)。 除了收購股權之外，該財團還介入幫助解決已故游族網絡董事長林奇遺留的債務問題。 周五提交的文件顯示，許芬芬在4月底償還了林奇8億元左右的借款。其中一位消息人士說，許芬芬主要從新浪及其附屬公司獲得了這筆資金。 文娛商業觀察相信這一消息的真實性非常大。一來是因為曹國偉也是上海人，常年坐鎮上海也方便游族的打理，同時游戲業務也是新浪一直以來的夢想，如果真能夠拿下游族對新浪游戲業務的增益無需多言。 此前游族非上市公司體系的三體宇宙股東旗下63.65%的股權質押給了新浪旗下的資管公司，外界解讀為此舉是為了更快速的獲得資金，以解決林奇股份凍結之事，也更方便股份的轉賣。 02 私有化完成后，新浪的第一個大動作？ 更為重要的是并購游族游戲業務非常符合新浪發展的大趨勢。 這里要簡單交代一下新浪私有化的大背景。由于市值常年被低估，新浪集團決定從美股私有化，已經于今年3月份正式完成。這被外界認為中國門戶時代的徹底終結，但是更深層次的意義是新浪已經沒有待在美股的價值。 與其半死不活的待在美股，不如早日私有化。沒有財務報表數字的緊箍咒，新浪和曹國偉可以放開手腳折騰，說不定還可以挽救新浪日益下滑的趨勢，完成新浪的再次復興。 就在私有化完成的當日，新浪掌門人曹國偉發布了一封全員信，核心表達了兩層意思，一是新浪財經、新浪體育和新浪金融等將更加獨立地發展，言外之意是分拆子公司單獨上市，推動有潛力的子公司走得更遠。 另一層意思是公司改名為“新浪集團控股有限公司”，未來將加大投資力度，加快并購步伐，實現集團業務的多元化發展。這兩條信息是對新浪未來發展的長期規劃，新浪集團層面將會轉身為控股集團，斥資收購游族網絡正好契合第二層意思，可以幫助新浪做大游戲板塊。 至于未來新浪會不會把新浪游戲注入游族這個上市公司體系，文娛商業觀察認為可能性不大。與新浪財經、新浪金融等單獨的事業部不同，新浪游戲已經劃歸到微博體系下，是微博的營收來源之一，即使最后新浪成為游族的實控人，也不太會把游戲業務剝離出來放進上市公司的。 因為如果游戲業務收入體量過小，即使裝進去意義不大；如果收入體量可觀，剝離的話對微博影響較大。 03 新浪能夠為游族帶來什么？ 當下游族網絡面臨的情況和當年的新浪其實非常相似：股權分散、管理層動蕩。 當年的新浪由于股權過于分散頻頻受到市場的凱覦，最后不得已制定“毒丸計劃”才逼退盛大陳天橋的收購；而新浪的CEO如流水般更換，企業高層始終不穩定，對企業的發展也有深遠影響。 而新浪能夠20多年屹立在互聯網潮頭，從一家股權分散的公司到今天控制權牢牢掌握在管理層手中，背后最大的功臣就是曹國偉，會計出身的他在公司治理、企業發展、管理層MBO方面非常在行。 因此新浪如果能夠收購成功，對于游族來說是一件好事，不僅可以幫助游族改善公司治理，還可以協同微博的渠道資源，降低游戲聯運推廣的巨額渠道費用，增加自己的盈利能力。 但是收購并不是沒有風險。目前游族表面上風平浪靜，實際上內部研發人員非常動蕩，關停云游戲業務后相關團隊已經悉數離職，這種情況下游族的研發能力還保存多少存疑，本來就不擅長游戲研發的新浪，剛接手也很難處理。 唯一值得安慰的是，游族手上握有完成的三體IP，這也是游族最大的無形資產，僅這一項資產的全方位開發就能夠為游族和接手者帶來無盡的想象。

編者按：本文來自微信公眾號“深網騰訊新聞”（ID:qqshenwang），作者：張睿，編輯：康曉，36氪經授權發布。 “只有呆在海里你才能感知到海浪的方向。輔導老師的職位是不是不香了？我要不要換個行業？”陸露舉棋不定。 5月28日下午，正在思忖是否跟中介簽訂租房合同的陸露接到了某在線教育公司HR的電話。電話那邊，一直與陸露有聯系的HR通知她，因為暑期班已經完成分班，輔導老師暫時飽和，原定6月份就可以入職的陸露需要等到9月份才能入職。 陸露是于去年秋招拿到了該公司成都分公司的offer，已經簽了三方協議。陸露在知乎、微博等平臺搜索相關信息，她發現被要求推遲入職的并非只有自己，猿輔導、作業幫、高途集團（前跟誰學）等公司的求職者也有在社交平臺分享自己offer被取消或者延遲的情況。 受影響的不僅是求職者，頭部的幾家在線教育公司學而思網校、作業幫、猿輔導、高途等在職員工也在脈脈等社交平臺爆料，公司開始“勸退”和裁撤相關崗位。 “今天已經被勸退，理由是下班時間在工位上聽歌影響工作秩序，紅線勸退”，某在線教育在職公司員工抱怨。 收回offer、延期入職、勸退或者調崗只是在線教育行業大變局的一環。從年初中紀委點名批評在線教育營銷亂象和監管問題開始，就埋下了整個在線教育行業要發生巨變的伏筆?！白兙掷锸桩斊錄_的是輔導老師崗位，特別是為今年暑期提前儲備的輔導老師”，曾在在線教育公司負責招聘的張燁表示。 輔導老師是“調整重災區” 據作者不完全統計，在社交網絡上自曝被要求延遲入職甚至取消offer的應屆畢業生中，輔導老師占了很大的比例，這些輔導老師集中在成都、濟南、武漢等新一線及二線城市。 李麗是成都某學院的2021屆應屆畢業生，回想起去年8月中旬，周圍同學應聘猿輔導及好未來旗下小猴AI課（現在小猴啟蒙）輔導老師的熱情，恍如隔世。 “當時印象最深的是，兩家公司前后腳來學校招聘，猿輔導招聘的是小學數學輔導老師，每月薪資在6000-9000，全年 13 薪，每年還有2次晉升及調薪機會。小猴AI課招聘的在線輔導老師入職第一年能給到的綜合年薪就在8-12萬之間，無論是薪資還是晉升空間這對想留在成都的同學們來說比較有競爭力”，李麗回憶。 “一年不到的光景，輔導老師就淘汰了”，李麗抱怨。 應屆生對輔導老師這一職位態度的轉變有個大背景：在線教育輔導老師這新興職業從誕生到迅速膨脹至十幾萬人的規模僅用了4年。2016年，最先測試雙師直播大班課模式的學而思網校招生人數實現跨越式的增長，只做服務不講課的“班主任”開始走上歷史舞臺。4年后，人社部將這個群體命名為“在線學習服務師”。 在這四年里，在線教育的用戶已經從2016年初的1.1億人發展到2020年初的4.2億人，K12在線教育規模從2016年196.7億元，增至2020年的884.3億元。 在這個過程中，輔導老師群體人數從0開始猛增，僅頭部10余家教育機構輔導老師數量就達10多萬，成為在線教育行業崛起的底色，而撐起這個千億級別市場的輔導老師則成為觀察這個行業最重要的切口。 對于輔導老師的作用，張燁曾經對作者如此闡述：“在各大在線教育品牌在教研、教學內容日趨同質化，主講老師講課內容很難拉開和競品的差距的背景下，直接給學生和家長做服務的輔導老師質量就可能成為行業發展壁壘”。 為了將自身的壁壘搭建的足夠高，2020年，學而思網校、猿輔導、作業幫、高途等頭部在線教育公司紛紛在長沙、成都、西安、武漢、沈陽、南京、鄭州、重慶等新一線城市建立分公司，以招聘輔導老師，放大K12雙師直播課的效能。 “因為頭部在線教育公司給出的薪資水平確實有競爭力，及2020年疫情應屆生工作相對難找，這些頭部的在線教育公司成為不少應屆畢業生工作的備選項”，有行業人士對《深網》表示。 但沒想到的是2021年以來，一系列的監管政策讓已經步入“快車道”的在線教育行業開始“急剎車”。 2021年初，中央紀委國家監委網站發表文章名批評在線教育，直指資本助推下的在線教育惡性競爭與監管問題。3月16日，中央網信辦主管的中國網絡社會組織聯合會成立了在線教育專業委員會，委員會向全國在線教育行業發出倡議，加強行業管理。 3月開始，央視下架了所有時間段在線教育廣告。從4月25日至今，頭部多家在線教育公司都因為涉及虛假宣傳、誘騙消費者等行為被監管部門頂格處罰。 “由于政策是嚴禁超綱輔導和提前招生的，公司也下架了涉及提前招生收費的秋季課程”，某頭部在線教育公司員工張明表示。 這一連串的政策和動作最直接的后果是，在線教育招生增速放緩?！拜o導老師的主要工作就是課前、課后服務輔導學生，當生源增速放緩時，部分輔導老師就會出現沒班可帶的情況” ，張明說。 對此，有在線教育公司內部員工透露：“暑期一直是K12教培行業招生的重要窗口期，服務及當期續報率與主講和輔導老師的穩定性和質量息息相關，為了保證暑期團隊的穩定性，公司有規定暑期班盡量不進新人，也不允許輔導老師甩班，這估計也是讓新人延遲到暑期后入職的原因之一”。 而據張燁透露，去年不少頭部在線教育公司確實從校園秋招開始就在為今年的暑期做輔導老師的儲備，但沒想到今年遇到了“強監管”。 高增長“戛然而止” 對于整個行業來說，被擠出“快車道”的在線教育公司此前高達200%—400%的用戶及營收增速預估會成為歷史?！按饲邦^部K12在線教育公司高速增長的引擎被按下了暫停鍵”，有業內人士對《深網》表示。 上述業內人士所說的“引擎”主要是指是持續的信息流廣告投放帶來的高速增長。 在線教育公司于暑期前三個月開始“砸廣告”招生始于2018年。當年5月份，學而思網校開始在地鐵、電梯等戶外廣告及微信朋友圈及今日頭條等流量渠道投放廣告。這些投放效果立竿見影。據好未來2019年第二財季財報（2018.6.1-2018.8.31）顯示，學而思網校入學人次同比增長了223%，營收按美元計算同比增長184.2%。 2019年及2020年暑期，在線教育的廣告投放有增無減。36氪曾不完全統計，截至2019年7月，參與暑期招生戰的在線教育公司廣告投放總額達到30-40億元。另有媒體統計，2020年暑期，僅頭部4家K12網校暑期投放額就接近50億元，是去年投放額的兩倍多。 從效果上看，參與投放的在線教育公司的用戶量確實實現了翻倍增長。 以作業幫為例。作業幫創始人侯建彬曾披露2019年“暑期戰”的成果，截至2019年10月20日，作業幫直播課秋季學期的在讀人次規模超過97萬（正價，已去除退費），實現400%+年同比增長。2020年，作業幫直播課公布暑期付費課學員總人次780萬，同比增長超過390%；暑期正價班學員就讀人次超過171萬，同比增長超過350%。但對于接近400%的增長，作業幫表示，2020年暑期正價班新增人次中，超過67%來自自有流量（作業幫的拍照搜題、作業批改等）。 不過，曾在在線教育公司負責市場投放的李林對《深網》表示，“在K12雙師直播大班課領域，與微信群、社群裂變、拍照搜題等工具帶來的自有流量相比，購買信息流廣告帶來的用戶確實更精準，起量更快，這也是號稱以社群裂變起量的跟誰學（后更名高途）在2020年加大了效果廣告投放的原因，為了擴大規模，只能忍受戰略性虧損”。 但這種以購買流量換用戶高速增長的模式在2021年被按下了暫停鍵。 “對在線行業的監管我們早有預料，但沒想到的是會從廣告宣傳和投放這個點切入。嚴控在線教育廣告宣傳猶如拿住了在線教育公司的‘七寸’，招生肯定會受影響”，上述業內人士對《深網》表示。 以海淀市場監督管理局聯合海淀區教委于5月19日出臺“教育培訓行業廣告發布重點內容提示書”為例，在提示書中，廣告中不得出現教師的名義或形象（包括演員扮演的教師）；不得使用學員“現身說法”直接或間接作推薦證明，不得以學員的培訓效果作推薦證明，不得從用戶評價中挑選好的用戶評價進行刻意展示等“禁令”都是之前在線教育公司廣告投放經常使用的宣傳點，這也是多家在線教育公司被頂格處罰的原因。 “現在我們都會謹慎在主流媒體上投放廣告，在準備廣告物料時，GR、PR、法務等各個合規部門都要審核好多遍，被罰怕了，不敢輕易投放廣告了”，張明說。 據移動營銷數據分析平臺App Growing數據顯示，整個5月份，北京學而思及作業幫對旗下APP的廣告投放都在急劇減少。 北京學而思對其旗下APP的推廣從4月份的20000個廣告減少到5月份的800多個。而作業幫對其旗下APP的推廣廣告從4月的294個減少到5月的22個。 而高途集團創始人兼CEO陳向東則在2021年Q1的分析師電話會議中直接提出，高途從3月份開始就逐漸減少信息流投入，目前已經全面停止信息流投放獲客，并積極開拓其他渠道?！拔磥硗ㄟ^投放帶來巨大的流量增長不再適用于教培行業，競爭的重心將轉移到運營上”。 震蕩的學前培訓市場 如果說，規范在線教育廣告投放是拿住了在線教育公司狂飆猛進的‘七寸’，那么對其具體業務的政策監管則是卡住了這個行業的“命門”。 “校外教培行業是作為公立學校之外的補充而存在的，真正的危險不會來自競爭對手。政策監管就像一只無形的手，影響著這個行業的走向和趨勢”，曾有教培創業者對《深網》表示。 “與頂格罰款相比，對業務監管給在線教育公司帶來的沖擊比罰款帶來的沖擊要大的多”，張燁表示。 2021年3月30日，教育部發布《教育部關于大力推進幼兒園與小學科學銜接的指導意見》，要求相關部門應根據有關線索，對接收學前兒童違規開展培訓的校外培訓機構進行嚴肅查處并列入黑名單，將黑名單信息納入全國信用信息共享平臺，按有關規定實施聯合懲戒。 為了規避監管風險，從今年4月開始，頭部在線教育公司就下架六歲之前的學科課程，并將自家的少兒啟蒙AI產品改名“啟蒙”類產品，以降低被界定為學科培訓的風險。 高途集團對學前業務調整的更為徹底。5 月 27 日，高途提出將放棄旗下 3-8 歲啟蒙課業務 “小早啟蒙”，多位接近小早啟蒙的員工表示，80% 左右員工將被裁員或內部轉崗，剩余人員維持已開課程運轉。 對于放棄“小早啟蒙”業務，陳向東在5 月 27 日的線上全員大會中解釋，《中華人民共和國未成年人保護法》的第33條明確規定：幼兒園、校外培訓機構不得對學齡前未成年人進行小學課程教育。 高途之外，作業幫等在線教育公司也裁撤和調整了低幼業務線。對此，作業幫回應，離職員工的補償均按照法定的N+1政策，試用期員工也有1個月的補償。 “現在的問題是，在相關監管細則還未出來之前，簡單的改名啟蒙并不能一勞永逸，如果啟蒙類的課程也被定義為學前學科培訓，涉及其中的相關公司的都要進行內容整改甚至是暫時下架”，有業內人士分析。 尋找“新引擎” 信息流廣告投放被“強監管”、核心業務面臨不確定性，眼下K12在線教育公司的首要任務是如何在監管和業務調整中尋找用戶增長的“新引擎”。 “現在的在線教育公司大部分都是戰略性虧損，基本沒有盈利的”，曾有多位在線教育公司從業者都向《深網》表達了類似的觀點。 新東方教育科技集團董事長俞敏洪在2020年底則直接表示，“現在在線教育那么興旺，都是靠資本輸血?！? 進入2021年，主攻K12的在線教育公司的融資都進入了寒冬期。據前瞻產業研究院數據顯示，2020年投融資數量降為111起，總金額高達539.3億元。2021年1-5月，中國在線教育投融資數量為48起，已透露金額總計91.2億元。 需要注意的是，2021年前5個月的融資主要集中在職業教育領域，其中職業教育的融資事件共10起，總金額為42.9億元。也就是說，2021年進入到在線K12賽道的資金寥寥無幾。 “已經有投資人傳話，今年不會投資K12在線教育，先看看哪些K12在線教育公司能熬過今年，明年再看這個賽道的項目。此外，因為K12在線教育賽道面臨很多不確定性，之前專門盯這個賽道的不少投資人都轉看大消費賽道了”，有在線公司創業者表示。 資本的輸血跟不上，廣告投放被“嚴監管”，在線教育公司想活下去除了調整員工數量以節流外，還在探索新的獲客方式和渠道。其中，口碑推薦、轉介紹、直播獲客、拓展本地化網校及線下體驗店都成了在線教育公司新的獲客方式。 在高途2021年Q1的分析師電話會議中，陳向東透露，未來公司會從口碑推薦和轉介紹方面發力。在口碑推薦方面，會為推薦新用戶提供更多優惠券和福利，鼓勵更多用戶推薦。在轉介紹方面，會增加關鍵推薦人活動、提供更多優惠券以鼓勵這些推薦人。此外，高途也在探索“本地網課”，實現網課本地化，本地化招生。 作業幫準備提高作業幫 APP 的自有流量轉化率，將信息流廣告占比降到 20%。據App Growing數據顯示，2021年3月份，作業幫的的信息流廣告推廣（不包含微信朋友圈廣告及百度搜索）費用還在4000多萬，但5月份其信息流廣告推廣費用僅700多萬。在信息流投放方面，作業幫也開始尋找“兩微一抖一百度”之外更便宜的投放渠道，例如餓了么、叮咚買菜等。 此外，本地化網課、線下體驗店等OMO模式也成為在線教育公司擴展生源的新渠道之一。 “網易有道目前正在嘗試通過OMO渠道探索線下與線上融合的獲客方式，在二三四線城市開設了線下體驗店，用戶可以體驗其產品和服務，也可以注冊在線課程。除小規模探索線下門店獲客外，公司還在測試其他幾個不同的線下獲客渠道”，網易有道副總裁蘇鵬介紹。 “在信息流廣告被迫收縮的情況下，頭部在線教育公司會根據自身的用戶及數據模型、算法，找出更適合自己的獲客模式，提高ROI水平。他們不會再盯著競爭對手燒了多少錢做營銷，用戶轉化率怎么樣，而把更多的精力花在品牌及產品、服務的打磨上，從這個角度看，這次監管也不是壞事。但肉眼可見的是，頭部K12 在線教育公司此前動輒200%甚至更高的用戶及營收增長很難再出現了”，張明說。 （文章中的陸露、張燁、李麗、張明、李林等為化名）  

編者按：本文來自微信公眾號“投中網”（ID:China-Venture），作者：鄭玄，36氪經授權發布。 2019年，Coatue募集了7億美元的早期投資基金；幾個月后，高瓴同樣組建了早期投資部門。 華爾街的“TMT之王”，正在悄悄改變中國策略。 Coatue資本以擅長TMT投資聞名，過去十年，憑借“做多頭部TMT公司+做空高泡沫TMT公司”的策略，Coatue資本成為華爾街表現最好的對沖基金之一。根據分析師網站TipRanks的數據，目前Coatue管理的資產規模超過180億美元，2013年6月以來Coatue投資組合的回報高達430.8%，同時夏普比率達6.41，遠超美國對沖基金的平均值（1.49）。 與同是虎崽（Tiger Cub）的老虎環球基金一樣，Coatue很早就建立了私募股權投資部門。從風格來看，Coatue私募股權投資風格與其在二級市場的多頭策略基本一致——瞄準未上市的頭部TMT公司，典型的案子包括Uber、Snap、DoorDash等。 Coatue在2015年左右正式進入中國，前幾年的風格與美國總部高度一致，都是不計價格搶超級獨角獸們D輪、F輪的份額，包括2016年參與滴滴30億美元融資，參與美團D、F輪融資，以及投資聲網、ofo等細分領域獨角獸的C輪、D輪。 “不管多貴，只投最好的”，已經成為Coatue最具特色的標簽，甚至有國內企業在拿到Coatue的投資后，會“引以為傲”，借Coatue的特色來證明自己是細分賽道上最好的公司。 但過去一年，Coatue卻在悄悄轉變。尤其在中國市場，不僅投資范圍開始向消費、物流、生物醫藥領域拓展，rank也不再局限于細分市場的老大老二，很多中腰部和A、B輪的項目也開始走入Coatue的法眼。這也讓Coatue出手的頻率大大提高，過去一年投的項目比2015年-2019年加起來還多。 表面上看，這是一家基金從TMT領域切入到消費投資所必須的策略調整。但只要稍微熟悉私募基金的運作方式，就能明白這樣的轉變，對于一家美元PE來說，并不是一次尋常的調整。 華爾街TMT之王——Coatue資本 先聊一聊Coatue資本和基金創始人菲利普·拉方特（Philippe Lafont）。 菲利普·拉方特于1991年畢業于MIT計算機科學專業，畢業后前三年在麥肯錫擔任分析師。剛成為獨立顧問不久，1996年他就以一名研究分析師的身份加入了老虎基金，成為華爾街傳奇基金經理朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）的手下，專注研究歐洲電信股票。 在老虎基金工作三年之后，1999年拉方特籌集了4500萬美元創立Coatue資本，投資TMT領域。運氣不好的是，基金沒成立多久就遇到科技股泡沫破裂，幾個月內納斯達克指數下跌了80%。但新生的Coatue頂住了這波沖擊，到2009年，因為在金融危機期間表現出了優秀的抗跌能力，Coatue規模從年初的22億美元開始逐漸提升。 在華爾街眾多的對沖基金中，抗跌是Coatue最典型的標簽。夏普指數是衡量一只基金收益-風險比率的常用指標，根據TipRanks，2013年以來Coatue的夏普指數為6.41，同期華爾街對沖基金平均值為1.49，以抗跌著稱的橋水基金也不過2.12，只有老虎環球基金的組合收益率（359.1%）和夏普指數（5.29），可以與Coatue媲美。 能取得這樣的收益表現，一方面是由于過去十年科技股處于一個前所未有的長擴張周期，另一方面則是由于Coatue在TMT領域投資中“做多贏家”+“做空輸家”的核心策略。 Coatue認為由于互聯網的馬太效應，TMT行業呈現出贏者通吃的狀態，而做多頭部的贏家和做空處于泡沫中的輸家，可以讓順周期時獲得超額獲益，在逆周期時通過風險對沖降低損失。根據Coatue中國一名投資人近日在一場閉門會議上的分享，拉方特最經典的投資案例，就是在智能手機潮里，做多蘋果的同時，做空諾基亞，賺取了雙倍收益。 但隨著移動互聯網的興起，越來越多科技獨角獸在上市前的估值就已經達到十億、百億甚至千億美金，很多細分領域的Top1都是沒有上市的私人公司。所以在2012年，拉方特讓他的親兄弟、Coatue聯合創始人托馬斯·拉方特（Thomas Lafont）前往硅谷組建風險投資部門。 根據福布斯此前的報道，在加入Coatue前，托馬斯·拉方特是好萊塢演員的經紀人。但其實在90年代，拉方特兄弟就有過一起投資的經歷。菲利普·拉方特接受OneWire采訪時說，他離開麥肯錫并在西班牙工作時，與托馬斯一起投資了微軟、英特爾等大型科技公司，并在90年代中期的IT牛市中大賺特賺，這也是他進入投資行業的契機。 從華爾街到硅谷再到中國，Coatue延續了二級市場的打法，雖然出手的次數不多，但每筆都是重金砸向頭部獨角獸——不管有多貴，只投最好的企業。 在硅谷，2012年開始Coatue先后參與了Snap、Uber、Lyft、Grab、Airtable等超級獨角獸C輪、D輪，乃至E輪、F輪的融資；在中國，Coatue的出手更少，2019年之前只投資了螞蟻金服、美團、滴滴、聲網、ofo、馬蜂窩、比特大陸和作業幫等10家左右的公司，但除了ofo翻車，其余公司的估值/市值都漲到百億乃至千億美元。 這樣的Coatue，讓新晉the midas list排名第三的投資人、GGV紀源資本管理合伙人童士豪為之“佩服”，后者把他們與紅杉、高瓴、老虎環球和DST并列，認為這幾家是目前全球做的最好的風投基金。 華爾街的狙擊手，端起了沖鋒槍 Coatue和老虎環球一樣，被認為是對沖基金在私募股權投資領域最成功的代表，但隨著TMT行業紅利消失，原本專注TMT的Coatue，正在悄悄調整自己的策略。 最初的改變是從募資開始。2019年8月，Coatue募集了一期7億美元的早期投資基金——Coatue Early Stage Fund LP，這也是Coatue組建私募部門以來的第一只Early Fund。有意思的是，就在幾個月后，高瓴同樣組建了早期投資部門，募集100億元規模的基金投資醫療、消費、科技、互聯網領域的創新公司。 除了Early Fund，Coatue的新一期PE基金也在悄悄調整。2020年底，Coatue完成第四期PE基金募資，總規模達35億美元，比前三期（3億美元、5億美元、13億美元）之和還多，新一期基金的名字，也比前幾期多了一個“Growth Fund”，透露出拉方特的野心。 從投資策略來看，儲備更多彈藥的Coatue，有著三點明顯的改變： 第一是出手的項目更多。僅以中國市場為例，根據投中數據，2015-2019這五年間，Coatue在中國一共出手了12次，投了11個項目；而從2020年至今不到一年半的時間里，Coatue中國已經出手了16次，投了14個項目。 第二是項目越投越早。入華前五年里，Coatue基本參與的都是明星項目的中后期階段融資，比如投資滴滴F輪，美團的E輪、F輪，ofo的C輪、D輪，還有在美國投資Uber、Snap、Lyft這些獨角獸C輪以后的融資，是標準的PE做派。 Coatue2021年5月部分投資公司列表 但從2020年開始，Coatue投資的早期項目越來越多，比如在中國投資Manner的B輪，溪木源、古茗、迪斯商城的A輪；比如在硅谷，Coatue最近20天投了10個項目，有5個都是A輪、B輪的企業。 第三是投資的賽道更加分散。過去二十年，不論一級市場還是二級市場，Coatue基本只投TMT領域的企業，包括電信技術、硬件制造商、消費互聯網和流媒體平臺等等。但從2019年開始，這種單一賽道的投法發生了改變。 首先是中國市場，消費成為Coatue的新寵。2020年以來，Coatue先后投資了喜茶、古茗、溪木源、農夫山泉、Manner、卡路里科技、小鵬汽車7家消費公司，并在二級市場買入霧芯科技（悅刻電子煙母公司）、理想汽車等公司的股票。 而在歐美，生物醫藥則是Coatue的寵兒。美國Modena疫苗和德國BNT疫苗的生產商，都曾成為Coatue炒股的題材。 而通過研究Coatue出手的規律，還可以發現兩個很有意思的現象： 首先在二級市場，Coatue依然保持著過去十幾年的投資“TOP 1”的風格。由于13F只披露了基金的多頭倉位，根據公開資料難以判斷Coatue的空倉布局。但從多頭來看，其倉位依然有著強烈的“Coatue風”。 截至2021年一季度，Coatue持倉1億美元以上的多頭倉位 目前Coatue多頭倉位的布局，大多依然是各個細分領域的頭部公司。如上圖所示，截至2021年Q1，Coatue持倉超過1億美元的公司，包括美國外賣領域的老大DoorDash、SaaS龍頭Snowflake，還有亞馬遜、FB、特斯拉、SEA、維密母公司LBrands、在線健身平臺Peloton，都是各自賽道的領頭羊。 第二點則是在私募投資領域，Coatue正在改變其只投贏家的風格，這點在中國市場表現的尤為明顯。入華前五年，Coatue投資的滴滴、美團、ofo都是各自領域的Top 1，這也是此前Coatue選擇標的時最重要的標準。 但2020年進入消費領域之后，剛開始投資喜茶、農夫山泉、溪木源，Coatue看起來還維持著只投Top 1、Top 2的風格；但從2020年底開始，以Manner為轉折點，越來越多小而美的項目開始得到Coatue的青睞，是否是行業老大，看起來已經不是Coatue選擇投資一家公司的唯一標準。 這個擅長“狙擊”超級獨角獸的華爾街狙擊手，正在端起一把填滿彈夾的沖鋒槍，瘋狂沖向這場席卷中國的新消費風口。 一次不尋常的調整 對于一家老牌美元基金來說，Coatue在中國策略的調整，并不尋常。 從策略上看，這樣的調整并不難理解。隨著互聯網紅利逐漸消失殆盡，消費、醫療健康、新能源等行業是私募基金們瞄準的下一個方向。而與TMT相比，消費沒有那么強的馬太效應，“嬴者通吃”這個Coatue投資TMT行業邏輯的基礎也就不復存在。這樣的背景下，適當調整基金在消費領域的投資策略并不奇怪。 但從實際運作的角度來看，這樣的調整并不容易。 舉一個最簡單的例子：人力。過去幾年Coatue中國主要以投資超級獨角獸為主，業務沒有那么復雜，并不需要一個龐大投資、投研團隊。根據此前的報道，Coatue在中國只有一個base在香港的5、6人小團隊，考慮五年一共也就出手了12個項目，這個人數也算夠用。 但這樣的團隊規模顯然無法應對消費領域的“掃貨式”投資。一方面，被投企業資質的放寬，意味著團隊需要配置更多的投資人去看項目；此外，投資領域從中后期的C、D、E輪跨越至A輪、B輪，對于基金“募投管退”中“管”的能力有更高的要求，這些都不是一個小團隊能夠完成的工作。 事實上，近年來PE-VC化成為風投行業的熱門話題，但在今年5月舉行的“第15屆中國投資年會”的相關主題對話上，就有VC機構的代表指出，投A輪和PE們更加熟悉的投C、D、E輪有著本質的不同，只憑借資金優勢并不能做好早期投資。 不過，這可能也是Coatue中國逐漸擺脫美國總部賦予的標簽，成為一個更有自己特色的獨立機構的標志。根據領英的資料，去年1月，在加入公司 5年之后，Coatue中國的現任負責人蔣凱成為Coatue資本合伙人，而這是Coatue中國的締造者張自權，領導團隊三年也沒有得到的頭銜。