文 | 荊玉 編輯 | 楊旭然 出品 | tide-biz 以視頻版權問題為由頭，長中短視頻的玩家們進行了一場言辭激烈的輿論戰。 6月3日的第九屆中國網絡視聽大會上，優愛騰（優酷、愛奇藝、騰訊）三個長視頻玩家大倒苦水，對于短視頻平臺的“二次創作”和版權保護問題進行了集中討伐。 騰訊副總裁、在線視頻首席執行官孫忠懷言辭尤為犀利，談盜版侵權問題“大家不要再做賊了”，痛批部分低智低俗化的短視頻“你喜歡豬食看到的就全是豬食，沒有別的”更是引起了輿論熱議。 對手的反擊同樣火藥味十足。字節跳動副總裁李亮回應稱，“微信視頻號是目前唯一一家沒有按要求上線‘未成年模式’的短視頻平臺”，“事實上，騰訊自己大力發展短視頻同時，一直在攻擊短視頻行業”。 老大老二打架，受傷的卻總是其他人。孫忠懷在會議上質疑HBO美劇《東城夢魘》為何能在國內觀看之后不久，6月6日，海外視頻內容社區APP“人人視頻”遭遇應用商店下架，用戶無法正常安裝或更新，被點名提及的HBO新劇《東城夢魘》也被下架。 以版權保護問題為由頭的輿論戰，只是行業矛盾冰山露出的一角。 在這背后，是在消費互聯網紅利殆盡，用戶增長見頂的環境下，長短視頻玩家對于用戶、時長、流量的爭奪。實際上，所有互聯網內容平臺都在競爭同一批用戶和時長，此消彼長。 近兩年多來，以抖音和快手為代表的短視頻應用，在用戶數量、用戶停留時長上實現了快速的增長，幾乎實現了對長視頻的碾壓。 愛奇藝股價表現（2018年至今） 阿里文娛總裁樊路遠在會上表示，優愛騰三家長視頻平臺從昔日“走到哪里都是焦點”的風光，到如今已經是“影響力已經非常小了”。累計燒掉千億之后，優愛騰卻迎來了更加可怕的敵人，用戶繼續增長和解決虧損問題變得遙遙無期。 抱團反盜版，對于短視頻平臺的討伐，是長視頻大佬們在困境中能打的為數不多的幾張牌之一?，F行制度對于侵犯知識產權的認定仍有一定現實難度，但是任何削弱對手勢能的舉措，對于當下的長視頻玩家來說都要試一下。 “中國奈飛”的故事沒講通 一直以來，中國的長視頻平臺向資本講的最多的故事，就是對標奈飛（Netflix）。2018 年初，愛奇藝 CEO 龔宇在上市前路演時，便將愛奇藝稱為“中國的Netflix”。 作為全球最值錢的流媒體平臺，Netflix 坐擁2億付費會員，每年為其貢獻超過 200 億美元的營收，且這個數字還在保持較高速增長。奈飛一直沒有在中國市場開展業務，資本更加看重本土的“優愛騰”們。 自從2015年阿里巴巴全資收購優酷之后，長視頻行業的燒錢大戰愈發升級，隨著行業洗牌，逐漸演變成“優愛騰”的三足鼎立格局。 2015年前，國內幾家最大的視頻網站每年要投入幾十億元，以購買影視劇和綜藝內容。在阿里加入后，燒錢大戰繼續升級，無力承擔燒錢費用的平臺退居了二線。搜狐張朝陽就曾對媒體感嘆，每次都是說燒兩年視頻就能結束戰爭。但兩年之后，又是下一個兩年。 有媒體統計，“優愛騰”三家在過去10年間燒了1000億人民幣。但在數年的戰爭過后，誰也沒能擊垮對手獨享市場，且付費用戶增長逐漸碰到了瓶頸。 2019年，愛奇藝、騰訊視頻會員規模先后過億；但到了2021年一季度，愛奇藝、騰訊視頻的會員規模分別為1.05億、1.25億，訂閱會員規模增速明顯放緩，天花板似乎不難預見。 “優愛騰”們還需要靠輸血來維持運營。以愛奇藝為例，財報顯示其 2020 年虧損規模超 70 億。而騰訊視頻與阿里大文娛的虧損規模也在 30 億左右。 視頻大戰、燒錢十年之后，“優愛騰”們卻并沒能成為中國的奈飛。他們與奈飛的市場環境、商業模式都有著顯著差異。 具體來說，中國市場的互聯網用戶已經習慣了免費內容，缺乏直接付費意愿。因此，優愛騰們很難完全依靠會員付費收入，必須同時開發廣告和游戲等業務。 對比起來，奈飛公司約99%的營收來自會員付費為主的流媒體服務收入，僅有1%左右的DVD 租賃收入。2020年奈飛來自付費用戶的年度平均收入（ARPU）高達120美元，約合人民幣768元，雖然只有2億出頭的訂閱用戶，但為其貢獻了250億美元的營收，27.6億美元的利潤。 因為直接付費意愿過低，即使是在今年長視頻平臺上調會員價格的情況下，距離盈利仍有相當差距。樊路遠在6月3日的會議上直言：“長視頻現在很艱難，我們這三家什么時候能盈利？如果按現在的生存環境看，‘指日可待’是癡心妄想，太難了”。 短視頻玩家步步緊逼 2015年阿里收購優酷前后，業內普遍認為，五年后視頻會替代掉（圖文）文本”、視頻將成為4G、5G時代的殺手級應用。 這一判斷應該說部分正確，屬于視頻的時代的確到來了，但勝利者卻不是長視頻平臺。 根據最新發布的《2021中國網絡視聽發展研究報告》，截至2020年12月，中國網絡視聽用戶規模達9.44億，其中，短視頻用戶占據主流，用戶規模超過8億，使用率達88.3%。 使用時長方面，過去一年移動網民人均單日使用時長為384分鐘。在對這近6個小時的用戶注意力爭奪中，短視頻以120分鐘居首，綜合視頻則從2019年底的101分鐘降至97分鐘，與短視頻用戶時長差距仍在擴大。 在歷年的視聽發展報告中，短視頻平臺2019年被稱之為“新生力量”，2020年是“全面領先長視頻”，到了2021年，已經被定義為“影響力力壓所有綜合視頻平臺”。 相比長視頻，短視頻完全是更佳的商業模式：用戶上傳內容，成本低，不需要像長視頻一樣大量購買昂貴版權；用戶黏性很強，用了就很難離開；搶占用戶時長的能力很強，一刷就停不下來。 即便如此，短視頻平臺仍然在搶奪用戶數量和時長上步步緊逼。短視頻平臺沒有訂閱收入，靠廣告、直播、電商等方面變現，這就使用戶數量、使用時長方面的基本盤格外重要。 燒錢拉新方面，短視頻平臺不遺余力，資本市場的青睞也使其有充足的資金支撐。數據顯示，今年一季度，快手的單季營銷費用就高達116.6億元，占其總營收的68.5%。作為對比，愛奇藝一季度的營收和總支出分別為79.68億元和80.83億元。 對壘之下，長視頻玩家們無力招架。一季度數據顯示，抖音和快手的日活（DAU）已經分別達到了6億和2.95億。 基于此，資本市場對于長視頻平臺的“不待見”實屬合情合理。 奈飛近兩年的股價表現一直在震蕩上升的區間內，而愛奇藝的股價則震蕩下跌。中國的奈飛故事講不通，又面臨強勢的短視頻平臺搶奪用戶和市場，資本市場已經很難對其持續保持樂觀預期。 何處尋找新流量？ 10年間燒了1000億人民幣，卻沒能換來相匹配的用戶的持續留存數和市值，長視頻平臺正如樊路遠和張朝陽所說，艱難又不知道何時是個頭。 對于長視頻行業的悲觀也已經反映在了股價當中。在會議上，樊路遠直言“我們的影響力已經非常小了”，市值方面也被B站遠遠甩在了身后。 一般規律來說，當行業集中度提升，直至形成某種壟斷格局時，行業的盈利能力有望得到提升。但是“優愛騰”三家的問題在于分屬BAT三大陣營，其并購整合的難度好比登天。去年，市場曾一度傳聞騰訊視頻與愛奇藝合并，但最終不了了之。 在這種處境下，“優愛騰”們必然要負擔內容采購的成本，并要努力將其轉嫁給訂閱用戶。手中的牌除了降低采購成本，就是提高訂閱售價。前者可參考的公司是芒果超媒，其通過深耕綜藝內容而率先盈利；后者可參考的是奈飛，靠超高的訂閱價格實現盈利。 “優愛騰”們已經有所行動。近兩年，長視頻平臺不斷在內容結構上快速擴大自制內容的比例，以降低內容成本。據稱愛奇藝CEO龔宇為了補課，在3年的時間里看了將近400部小說和劇本； 價格方面，從去年開始，愛奇藝、騰訊視頻方面就多次釋放出漲價信號，今年4月開始，愛奇藝和騰訊視頻先后調整每月會員價格。 從歷史經驗來看，視頻會員價格提高后，會員付費率可能會有小幅回調，一般不會影響到長期的增長邏輯，正如Netflix（奈飛）成立以來價格連續漲了6次。 是否愿意承擔漲價是雙向選擇的結果。結合中國市場消費者的消費習慣、消費能力和付費意愿。未來會員價格和付費率有希望達成一個平衡的結果。 長期來看，長視頻的商業模式注定了其本質與短視頻平臺并非同一物種。長視頻屬于內容型的公司，商業模式是制作或出售內容，必然要靠內容取勝；而后者屬于內容型平臺公司，并不依賴出售內容賺錢，而是依靠內容之外、多樣化的變現方式。 因此，無論是擴大自制內容比例、提高自制內容水平，還是提高會員價格，長視頻平臺都是在原有商業模式里打轉。在該模式下，奈飛已經為優愛騰們設定了天花板。 如果不能打破三足鼎立的格局提高市占率，不能靠優質內容將會員價格提高到接近奈飛的水平，長視頻平臺們的努力都將是修修補補式，難有質的飛躍。龔宇、樊路遠、孫忠懷們仍將承受來自短視頻平臺不停歇的壓力與沖擊。

文 | 吳睿睿  編輯 | 劉旌 當埋頭苦干的芯片領域迎來一位資本狂人，會發生什么？  2019年底，“壁仞”——這個略顯生僻的名字在投資人間流傳開了，最大的原因是：貴。這家立志成為“下一個英偉達”的GPU公司，A輪估值就接近2億美金——這是個足夠讓一些芯片公司上市的數字。  而后的一年里，壁仞又完成了數輪總計47億元的融資，單單是公開的參投方就多達47家，幾乎囊括了市面上最具盛名的VC/PE和產業基金，估值已一路飆漲到10億美元。  而據36氪了解，壁仞還在進行一輪融資，投前估值20億美金。也就是說距離上一輪不到3個月的時間，估值翻番。 芯片是投資人們過去兩年的必爭之地。云岫資本的一份統計顯示，2020年芯片行業完成股權投資超過1400億人民幣，這相較于前一年增長近四倍，這也是中國芯片一級市場有史以來投資額最多的一年。正如創投歷史上所有的風口，這里也誕生了最多令人不可思議的融資故事，成立數月就吸金超十億已不算新鮮事。  壁仞無疑是其中最夸張、同時也最具爭議的一個。直至今日，壁仞仍未推出任何一個真正意義上的產品，首次“流片”也未實現。要知道，流片只是芯片公司做出產品后要過的第一道關，之后還有很多考驗。甚至有投資人抱怨：“拿個PPT就能融這么多錢，哪還是科技？  關于壁仞的臧否很大程度上來源于它的創始人張文。 作為一家芯片公司的創始人，張文最被人所樂道的卻是他對資本市場的熟稔。早年在華爾街，從事過投行和律師的張文曾操刀過超百億的并購交易，回國后他還創立了一支基金。此后他最顯赫的經歷是商湯科技總裁。在任職商湯的一年多時間內，張文曾主導商湯狀若航空母艦的總部大樓落地上海，負責政府關系的打理。某種程度上，壁仞也與備受爭議的“商湯融資模式”頗為接近：高舉高打、融盡所有可融的錢。  在壁仞中，張文也為之設計了精確的融資計劃——大到何時融資、何時IPO，小到每一輪的目標投資人是誰，乃至壁仞擬定的協議令職業投資人也嘆為觀止，“一個字都不用改?！币晃煌顿Y人向36氪描述道。 在許多行業的光速發展中，資本都在某種程度上扮演著主導者的角色，但芯片不是。這是一個無比強調技術、專業和耐心的行業，無論有沒有錢，都有漫長的冷板凳要坐。行業共識是，哪怕要做的是一片過時GPU，也需要國內最好的團隊做上5-10年，至于錢，只是上牌桌的前提條件，而非制勝因素。  不過，無論你認同與否，張文已經在改變規則。  完美計劃 GPU，一種能進行圖形運算的處理器，也被稱呼為“大芯片”。在芯片創業的所有領域中，它最為復雜，但也最被需要。比如在人工智能千億規模的落地場景中——自動駕駛、深度學習、新藥研發，GPU是其中的核心。  全世界最大的GPU提供商是英偉達，壟斷著超八成的GPU市場，市值3000億美金。而在壁仞的公開發聲里，對標就是英偉達。  芯片創業本來就九死一生，更何況是大芯片。因此，當張文找到idg資本合伙人?？鈺r——他曾是商湯科技的天使投資人，對方本來說：“你做什么我們都愿意投?！倍攺埼恼f出他的想法時，投了26年半導體的IDG在半年后投了進來。  第一個給張文開出支票的是啟明創投合伙人周志峰。主投科技的周志峰在中、美、以色列看過很多半導體公司，沒有人給過他英偉達式的宏愿。他問張文：“你知道這事兒需要多少錢吧？”后者回答：“8到10億美金?！边@讓他認定張文對GPU行業是“認知能跟上的”。  兩周之內，他和張文見了三次面。2019年的夏天，啟明創投給壁仞出了超千萬美金——這也是壁仞拿到的第一筆錢。而后在張文去四處找挖人才時，周志峰以啟明創投合伙人的身份與他同行，“給大家一點信心”。  此時的壁仞還在成立階段，張文卻已經充分展露出他作為一個資本老手的本領。 在面見許多投資人時，張文講述道：10億美金只是個勉強可以入局的數字，所以上市不是終點，而是新的融資起點。2021年后，壁仞的估值要漲到25-30億美元之間，等公司達到了三個會計年度，即能登陸科創板時，以數百億人民幣的估值上市。在二級市場，壁仞要吸收一個更巨大的數字，稀釋更多股份。  對于計劃在一級市場完成的10億美元融資，張文也顯得胸有成竹。一位壁仞的投資人告訴36氪，早在A輪時，張文就已經計劃了每一輪找哪些機構，甚至具體到機構里的哪個人。  直到2019年結束，壁仞其實沒有吸引到太多人。很多投科技的機構接觸過壁仞，觀望的居多，原因是“太貴了”。 不過這沒有折損張文的自信。張文見周志峰的第二面帶去了兩張紙。其中一張上寫著他準備招攬的5、6個的技術大牛。周志峰看完“嚇了一跳”：“真的嗎？要是能招來60%，我就很滿意了?！?nbsp; 這是一些在GPU圈很響亮的名字：華為鴻蒙OS圖形圖像處理和UI系統框架首席科學家焦國方，阿里達摩院首席架構師徐凌杰，海思負責自研GPU的洪洲，海光的前海外GPU部門副總裁張凌嵐。招攬他們的難度大概可以理解為，有個人找到阿里、騰訊、美團、字跳的前幾號人物，說，你們別要期權了，跟我創業去。  這當然不容易。周志峰曾介紹一位技術頂尖的科學家給張文，兩人第一次見面后，這位科學家向周志峰抱怨：“壁仞的人還是有點傲慢，見我還遲到了3分鐘?！睆埼牡弥?，帶上了公司的材料又見了這位科學家一面，其中不乏一些機密信息。幾次會面后，這位科學家給周志峰發了條微信：“可能張文是我人生中的伯樂?！?nbsp; 一位B輪的投資人認為：“這些科學家們不想承擔0到1的不確定性，他們想加入的是個10的公司，但是有0到1的倍數。而張文愿意讓步?！? 2020開年后，張文逐漸把這份名單變成了壁仞的聯合創始人，而且總共招來的人比預期名單上還多幾個。  所以當新年過后，他在常住的北京酒店約見投資人時，已顯得信心滿滿，他提醒投資人們抓住最后的低估值窗口：“馬上華登就要進來，到時候就是3億美金?！?nbsp; 華登國際的加入是壁仞成為明星項目非常的重要拼圖。堅持了30多年高科技特別是半導體產業投資的華登在業內有極高的聲望和影響力，壁仞創立成長一段時間后，張文找到了華登上海團隊。華登國際董事總經理黃慶告訴36氪，華登看重的是“公司方向很重要，賽道足夠大，整個團隊綜合實力強，很完整”。華登認為這是成事的關鍵要素，“我們希望，產業上多支基金都集聚力量支持一家公司。只要撐住，肯定能成?！?nbsp; 同一時間內，張文又拿下了云九資本和高瓴創投。前者的創始合伙人曹大容做了逾20年的科技投資，后者擁有橫跨一二級市場的聲名。這幾家知名基金的入局是一個關鍵節點。壁仞的吸金飛輪開始轉動。  6月壁仞公布A輪的11億元后，7、8月都有新的融資消息宣布；到了2021年的3月，剛剛完成B輪融資的壁仞宣布總共融到了47億元。 小步快跑的推進中，還沒能入局的人出現時不我待的迫切感?！跋乱惠喛赡芨F，要趕緊上車，能趕上哪輪就進哪輪?！币晃槐谪鹜顿Y人告訴36氪。  與big name共舞 許多緊俏項目在融資過程中，通常會優選更具資金實力或品牌的投資機構。但壁仞不是——它的第一準則是速度。  壁仞接受一些機構在投入金額上打折扣。B輪融資時，大部分機構單筆都投入了上億元，而華創資本囿于風險控制的考慮，希望該筆投資額度小于億元。合伙人熊偉銘不愿放棄，在夏日的凌晨給張文發了5、6條長長的微信，表達了華創的行業理解和對公司團隊的看好。第二天7點，出乎意料地得到張文爽快回復：“不管錢是多是少，都是大家的信任?！?nbsp; 同一輪中，有險資表現出了強烈興趣，但在對方表示過會時間可能比較長后，壁仞拒絕了。 為了加快融資節奏，張文將壁仞的每一筆融資都拆成了好幾筆來完成。比如同屬A輪的投資人中，估值有的是1.5億，有的是2億，后進的達到了3億。也正因此，即便壁仞的估值始終被質疑過高，但“小步快跑”的融資策略也在一定程度上撫平了投資人們的擔憂。一家在2020年夏天投進的機構對36氪表示，“平均成本比起半年前就高了一倍”，這不禁讓這位投資人感嘆：“太劃算了！”因為許多科技項目“投完翻三倍也很常見”。  一旦你接受了價格，就幾乎不用再操心任何事。許多投資人都告訴36氪，壁仞有一份“最友好協議，一個字都不用改”——因為它跟投資人自己擬定的協議基本沒什么區別。一位B輪投資人表示，大多數他們在乎的權利都主動給到了，包括但不限于投票超過一定比例可以做某些決策、如果失敗后期投資人優先清算、否則早期賺得比后期多。  為了令大部分人滿意，張文讓渡了很多利益。公開數據顯示，“上海壁立仞企業管理咨詢合伙企業”的主體持股12.98%。而36氪了解到，張文本人的持股不過7%。  當協議不能滿足那些足夠重要的投資人時，張文會表現得更加友好。一家美元基金在談判期間，雙方律師曾一度糾結于某個條款。前律師張文主動站出來調停：“再這么下去，deal就要被攪黃了，”他說：“律師應該從商業的角度出發，不要鉆牛角尖，要抓大放小?！边@家機構的合伙人滿意地告訴36氪，他們“拿到了很多權利”。 恰如上文所述張文的計劃，壁仞擁有一個思路清晰的資方陣容：知名財務投資基金——啟明創投、IDG資本、高瓴、云九、高榕等；產業資本——華登國際、中芯聚源（中芯國際旗下投資平臺）、格力創投；國資背景的——上海國盛集團、大橫琴投資、大灣區共同家園發展基金；金融系統的——平安創投、招商資本和中信證券投資等。 在中國創投歷史上，擁有數十家投資機構的公司往往容易令掌舵人焦頭爛額。ofo團隊被撕扯的故事就是明證。但張文把這個名單管理得井井有條。  壁仞的投資人中，始終沒有任何一個顯得格外重要。一位B輪壁仞投資人表示，每當有投資人要求占比5%以上，張文就會去“控制”投資人的期待：“風險這么大，這么早期，你試試就好。不要給我5個億，1個億就足夠，5000萬也可以?！? 大股東們經常有進入董事會的要求，但張文分配董事會名額的依據并不全按股比。目前擁有董事會席位的華登、啟明創投、IDG和碧桂園創投，并不是占比最高的前四家。一位自稱占比不小的投資人告訴36氪，他們曾要求過董事席位，張文婉拒了，理由是：股份占比變化太快，就算進去也很快會被洗出來。但張文也會給一些機構董事會觀察員的席位作為補償，高瓴就擁有這個席位。他們有與董事會相同的信息權，但不參與決策。  在普遍技術出身的芯片創業圈，善于與人相處是張文的突出特點?！八o每個人的都是no-brainer（無需用腦的決定），”上述A輪投資人說，“他會給每個人‘點菜’，你喜歡吃甜的，你要減脂，你要增肌，他都給你想好了?！?nbsp; 入局者足夠多、卻又沒人足夠重要——壁仞的股東們以一個非常分散的權力架構存在著。36氪還了解到，為了節省與投資人溝通的時間，壁仞正在建立投資人管理層級，股份的多少決定了他們對公司信息的知情權。 新風暴 在GPU領域，壁仞講述了最頂配的故事：最遠大的目標，最強的團隊，最多的資本，以及可能最快的退出。宏大且極致——是關于壁仞故事里最核心的關鍵詞。  在張文對投資人們的論述中，壁仞要做“一個比英偉達下一代旗艦產品A100還要好幾倍的產品”。 而在此之前，一個標準的GPU創業故事是：模仿英偉達舊版本的產品（比如N100），先保險地交付第一顆，再試著做難的，先融一億美金左右；團隊往往是一組師徒，外人很難融入，單點能力很強，公司卻做不大。  傳統的芯片創業者們也不擅長融資。熊偉銘回憶，他和一些芯片創業者的對話往往幾個回合就沒法進行了：“天使輪估值多少錢？1.5億美金。有技術實驗結果嗎？沒有。能多些機構一起投嗎？不準備?！?nbsp; 很多創業者需要投資人幫他造夢，拿到了一個億才敢去想五千萬的生意。但張文比投資人們更渴求宏大。 一位A輪的投資人告訴36氪，一次股東會上，有人談起某家小芯片公司一年的收入大概幾百萬，張文笑了：“賣包子也能掙這么多吧？”  在2020年的半導體領域出現壁仞這樣的公司，看似天方夜譚，卻不是沒有邏輯。云九資本創始合伙人曹大容向36氪表示，芯片公司路徑確定，強者恒強。如果能搞定人才、資本，做出好產品的可能性就很大，后來者難以彎道超車。因此，尤其在GPU這種被卡脖子的賽道，市場空間巨大卻一片空白，一旦誰顯露出明顯的先發表征，資本會自然向龍頭聚集?！斑@是一個越多人投、就越多人投的生意?！彼袊@道。  這就是壁仞選擇了飛速、巨額融資模式的原因。某種程度上，這有些接近于消費互聯網公司的融資路數——竭盡可能地融資，融資動機之一甚至是讓同行無錢可拿，接著就能占住市場做變現。這與張文的老東家商湯科技的融資策略也頗接近——市場上能投給同一類公司的錢就只有這么些，自己拿得越多，對手拿得就越少。  參與過幾年前平臺之戰、出行大戰的美元基金們對此毫不陌生。幾乎所有接受36氪采訪的投資人都表示，沒有人擔心壁仞拿錢太多太快，相反，股東會上總有人勸張文要在風口還在時盡量拿錢，“這就是用空間換時間。錢本身已經不重要了，但是立場比較重要：誰在我這個團隊里。至少你再想投其他競對公司就比較費勁了?！?nbsp; 壁仞的誕生也有著時代的必然性。2018年后，當大型投資主題所剩無幾，僅存的熱點中，消費品過于分散、醫療又有太高門檻，投資人們又一次陷入了茫然。而壁仞和它代表的芯片故事——一個想象力巨大的賽道、一個明星匯聚的項目、以及一位老練的創始人——完美符合了所有人的預期。  “我們要的不是正確，而是贏?！毙軅ャ懻f，壁仞甚至帶動了華創的戰略反思：“你要是舍不得孩子，還想套到狼，那就是做夢?！? 僅一個壁仞遠不足以滿足投資人們的期待。2020年，GPU領域又誕生了兩家新公司：沐曦集成電路和摩爾線程。它們與壁仞呈現出某種一一對應的相似性：按月推進的融資速度，每輪十多億人民幣、顯赫的投資人陣容——紅杉、五源、深創投、經緯、真格、光速等等一線基金。創始人背景也都很相似：摩爾線程的創始人、前英偉達全球副總裁張建中，目前可見的也大多是銷售和政府關系履歷，并非純然的技術人員。  不過，高舉高打的模式真的完全適用科技行業嗎？ 至少對投資人來說，似乎還沒到考慮這個問題的時候。 一家機構在早期投入壁仞后，甚至有美元基金主動找上門要當LP，訴求是今后再發現類似項目時帶上他們?！坝行C構是通過案子成就某個領域的，”當被問起一些完全沒有半導體經驗的投資人時，一位知名美元基金合伙人告訴36氪：“這個案子成了，他也就變成半導體領域的投資人了?！?nbsp; 上牌桌可能比贏錢重要，只要留在牌桌上，總會有錢一直一直打下去。 

編者按：本文來自證券日報，作者：王麗新，36氪經授權發布。 “欲望滿足的瞬間，即是償還時刻?！边@句話用在過去盲目迅猛跑馬圈地的房企身上，頗有警示意味。近日，千億元級房企藍光發展深陷債務違約風波，與此前的泰禾集團以及華夏幸福這兩家千億元級房企如出一轍。 靠債務驅動發展的房地產行業，“冰凍三尺”非一日之寒。過去這么多年，從某頭部房企一年收入2億元到動輒一個月賣上數百億元銷售額，最主要是靠高融資、高負債、高杠桿來推動。在這其中，融資性現金流一直扮演著非常重要的角色。 據公開數據顯示，2021年房企到期債券規模預計將達12448億元，同比增長36%，歷史性突破萬億元大關。 且不說境內債務利息支出較高，大型房企掌舵人每天早上醒來，頭上頂的都是幾億元的利息支出賬單，境外債務還有人民幣匯率變動帶來的匯兌損失。即便是頭部房企，每年匯兌損失都是數億元量級的，這對毛利率水平持續下行的房地產行業來說，是進一步侵蝕利潤空間，亦影響大小股東的分紅收益。 “今年融資性現金流的總額已經比去年下降?！?月5日，陽光城集團執行副總裁吳建斌在一次內部授課中表示，所以改變企業最核心的就是經營性現金流，多賣樓，處置低效資產，包括酒店、商業、工業等。 這句話的背后，意味著不管是打折賣房，還是處置資產，包括引入戰投，都是房企強化現金流的標準動作。換言之，融資性現金流受阻，為避免債務違約造成企業無法運轉或破產，房企不得不在“生存大考”下進行自救。當然，這是實力較弱房企要面臨的問題，但對那些尚無需擔憂生存的房企來說，這無疑是警示，比如不能再一味追求規模而錯失“降本增效”尋求高質量發展的路徑與機會。 或許，把負債降到合理水平仍需一些時間，但擺在很多房企當下的經營邏輯是，需要走出過往高負債驅動發展的“舒適區”，需要改變經營理念，創新商業模式?！叭兰t線”管錢、“兩集中”控地之下，房企要習慣于邁向賺小錢但要健康發展的階段。 總而言之，在新舊行業規則交替之際，規模不再為王，現金流和利潤才是王道。房企需多賣樓、少借債，踏踏實實向制造業學習，從過去由融資來推動，變成經營推動。放下售樓小姐過去等著買房人上門搶房的“傲嬌”，要通過勞動掙加工制造和服務的錢，從現在起，房地產行業已邁入向管理要紅利的時代。

編者按：本文來自微信公眾號“財經無忌”（ID:caijwj），作者：蕭田，36氪經授權發布。 鹵味市場的鹵水被再次“攪動”。 5月31日，根據證監會官網披露：紫燕百味雞母公司上海紫燕食品股份有限公司，已于5月下旬全部完成A股上市輔導工作，擇日將正式遞交招股說明書。廣發證券擔任輔導機構。 處于“聚光燈”之下的紫燕百味雞，難免會被拿來和鹵味上市三巨頭周黑鴨、煌上煌與絕味作對比。有觀點認為，鹵味市場正式從“三國殺”變成“四國大戰”。 不過，與主打休閑鹵味的鴨界三巨頭產品定位不同，主打“雞”類產品的紫燕食品更側重于佐餐消費。紫燕百味雞想要與鹵味“三美”奪食，分得一杯羹恐怕并不容易。 那么，“紫燕百味雞”能否飛上枝頭變鳳凰？  加入鹵味“三國殺”戰局 “懶得燒菜，就買紫燕百味雞”，這是眾多紫燕擁躉的心聲。作為一家誕生于長三角地區的全國性品牌，紫燕百味雞成為了當地消費者回家路上順路捎帶的“吃食”。 這些開在菜市場、小區門口的紫燕百味雞門店，每到飯點窗口必排長隊。點一盒夫妻肺片，多加牛筋、豬耳和牛肉，成為大多數消費者心水之選。 嚴格來說，鹵制品屬于休閑食品，其發展也得益于休閑食品賽道所拓展的紅利。 事實上，隨著我國居民可支配收入增長、城鎮化進程加快、消費場景也日益豐富，中國休閑食品市場規模也在持續增長。 根據數據顯示，中國作為全球最大的休閑食品市場之一，2020年行業市場規模高達7749億元。根據預測，未來我國休閑食品行業將維持10%以上的復合增長。 事實上，在休閑食品細分行業中，鹵制品起步晚、基數低，受冷鏈技術發展的影響較大，因此商機潛力巨大。而其口味多以咸辣為主，也越來越迎合國人口味。凡此種種，皆預示著其具備了廣闊的發展潛力。 根據中商產業研究院提供的鹵制品研究報告數據顯示：2011-2018年中國鹵制品行業規模從1301億元上升至2594億元，復合增速高達10.36%， 盡管市場規模巨大，也由此誕生了三家上市公司（周黑鴨、絕味食品、煌上煌），但就整個鹵味市場而言，競爭格局依然較為分散、市場集中度依然較低下，大量市場份額依然由非品牌化的小型加工商分攤。 在整個行業都陷入激烈市場競爭之時，紫燕百味雞卻利用場景差異另辟蹊徑——有別于休閑鹵味，其將產品定位為“佐餐熟食”。當其他鹵味巨頭都圍繞著“鴨”做文章的時候，紫燕加入雞肉、豬肉、牛肉等原材，只聚焦于家庭正餐的消費場景。這無形中化解了鹵味上市三巨頭制造的強大“鴨”力，也由此獲得了相對自在、廣闊的發展空間。 根據官網數據顯示：紫燕食品目前在全國終端門店數量已超過4300家，產品覆蓋20多個省、自治區、直轄市內的110多個城市。 財務數據方面，2018年至2020年，紫燕食品營收分別為20.02億元、24.35億元和26.13億元；凈利潤則分別為1.23億元、1.36億元和3.88億元。 相比之下，2020年“行業龍頭”絕味食品全國門店為12399家（不包括港澳臺及海外市場），營收為52.76億元，凈利潤7.01億元；而煌上煌全國門店為4627家，營收為24.36億元，凈利潤為2.82億元。 目前來看，紫燕營收和利潤僅次于絕味食品，大有趕超“鹵味第一股”煌上煌之勢。 值得一提的是，在2015年和2019年，紫燕食品還引入了兩輪融資。一旦紫燕食品順利上市，將有望一舉改變鹵味界長期以來由周黑鴨、絕味、煌上煌三足鼎立的格局。 跑馬圈地加速布局 “掰掰手指，紫燕百味雞都30歲了。當年四川人鐘春發夫婦揣著創業夢想來到徐州，把鐘記油燙鴨打響了名頭，隨后進軍被稱為‘鴨都’的南京，正式創立紫燕百味雞?！惫倬W中一篇文章這樣描述。 國內鹵味品牌大多從街邊夫妻小店發家，紫燕百味雞也不例外。 1989年，四川樂山人鐘春發夫婦落腳江蘇徐州謀生。由于此前在老家開過小餐館，又發現徐州人非常愛吃鴨子，于是夫妻倆就結合當地人口味，將四川甜皮鴨稍作改良后開了一家小店，店面取名“鐘記油燙鴨”。 食品受到熱捧讓鐘春發很是興奮，一連開了多家分店。短短幾年時間，夫妻倆就把“鐘記油燙鴨”鋪到了徐州的大街小巷。 1996年，年邁的鐘春發將“鐘記油燙鴨”傳給了兒子鐘懷軍。彼時身為教師的鐘懷軍無法兩頭兼顧，于是辭職下海。 隨后，鐘懷軍做出“進軍南京”的決定，讓“鐘記油燙鴨”不再僅僅是一家安居一隅的地方品牌。 南京素有“無鴨不成席”的習俗，在美食界被稱為“鴨都”。一個四川人到南京賣鴨子，還是顯得有點水土不服，所以起始階段“鐘記油燙鴨”賣得并不好。 鐘懷軍只得另辟蹊徑：不再主賣油燙鴨，改而研發如今的主打菜品——百味雞。 他從老家挖來鹵菜師傅擴充產品品類。在百味雞的基礎上又增添了夫妻肺片等川鹵產品。隨后又因為經常有燕子飛到店頭做窩，所以更換品牌名，取“紫燕”代替“鐘記油燙鴨”。 主打差異化的“紫燕百味雞”不僅在激烈的市場競爭中存活了下來，還因當地市場上從未出現過四川麻辣口味，迅速在南京站穩腳跟。 2000年，鐘懷軍帶領紫燕食品進軍上海，次年門店數便突破500家。其確立了以上海為總部向江浙地區發展戰略并向華東地區拓展。三年后，紫燕開始拓展華中市場，在武漢、蕪湖開設生產工廠和直營門店，開始慢慢從長三角延伸滲透。 紫燕食品前期一直以直營模式為主，在很長一段時間里，它的門店擴張速度都稱不上“快”——2008年其門店數量才破1000家。 一直到2014年，打磨好中央工廠及冷鏈供應體系后，紫燕食品開始開放加盟。此后，紫燕又迎來國內鹵制品市場五年黃金發展期，發展速度逐步駛上快車道。 2018年，紫燕全國門店數量已達2000家。2019年10月，紫燕百味雞副董事長桂久強曾公開表示，“星巴克目標是今后在國內每年開一千家，我們的目標也是一樣。到2025年，我們大約會開到1萬家左右?！? 桂久強同時透露，2019年，僅“夫妻肺片”這一道菜就可實現16億元銷售收入。 跑馬圈地的同時，紫燕食品加速了對產業鏈上下游的布局。 2019年12月，紫燕食品與農牧業巨頭溫氏股份簽下8億元合同訂單，并與中糧集團達成戰略合作。2020年2月，紫燕開始布局線上市場，大力推動非接觸式外賣；同年6月，連云港二期工廠正式投產。 目前，紫燕百味雞以3%的市占率排名第三（前兩位為絕味鴨脖和周黑鴨），正在成為鹵味行業的一匹“黑馬”。 紫燕能否高傲地飛翔 “做餐飲的，現金流非常好，早上開門，晚上收錢?！痹诠_報道中，紫燕高管曾表示，非常多頭部創投要來投資，但紫燕食品并不缺錢。 如今，不差錢的紫燕百味雞也要謀求上市了。 據華創證券數據顯示，鹵制品行業前五名的市占率僅占20%。也就是說，市場留給頭部品牌們搶奪、發展的空間依然非常巨大。 其所帶來的結果就是，追隨整個餐飲品牌化浪潮，行業品牌化趨勢會更加明顯。 為搶奪市場份額，各路人馬都卯足勁跑馬圈地。如門店上萬家的絕味鴨脖，在處于絕對領先位置后依舊沒有放緩開店步伐。周黑鴨也在緊鑼密鼓開放加盟。而煌上煌同樣表示，2021年的目標就是開店。 盡管主攻“佐餐”的紫燕目前還沒有遭遇明顯的競爭對手，但從制作工藝上來說，休閑鹵味和佐餐鹵味兩者間的護城河壁壘并沒有想象中那么高。休閑類鹵味品和佐餐類鹵味的界限也在變得更加模糊。紫燕另一大焦慮是，過往的低調發展似乎正在阻礙與年輕消費者的進一步連接。 一個明顯的例子是：這些年來年輕人越來越不愛做飯，熱衷于點外賣、吃便當，“方便、熱乎，能填飽肚子就行”的飲食理念，正在對定位“帶上紫燕，回家吃飯”的經營理念提出挑戰。 盡管紫燕百味雞也在適時做出調整——2014年入駐電商平臺，此后又入駐抖音等新興電商，但線上銷量并不理想。以天貓官網旗艦店為例，銷量過萬僅兩樣單品：一是無骨鴨掌，另一個是檸檬無骨鳳爪。其余品類均表現平平。 正基于此，“2025年開萬店”的豪言目標，既是出于營收側的美好期待，也是出于戰略層面的防御考量。 紫燕食品目前采用中央工廠模式——集中生產全國配送。但在供應鏈環節，其僅有7個區域中心工廠，還有兩座工廠尚在計劃投產中。 相比之下，絕味食品便有投產及在建工廠20余家；周黑鴨則規劃了五大生產基地；煌上煌也有六大生產基地。 作為佐餐類龍頭企業，紫燕食品品類涵蓋雞、鴨、鵝、牛、豬和素菜，不僅制作工藝復雜，肉禽單品的供應鏈管理難度也更為艱巨。 這帶來的最大問題便是：采用以“直營為引導，加盟為主導”模式的紫燕，未來在拓店、開店方面的難度會更高，對供應鏈密度要求也會更高，這就意味著成本會推高。伴隨而來的便是，加盟商的毛利率以及單店盈利能力將會受到重大影響。 誠然，品牌連鎖完全有能力替代小作坊生產，但在品牌尚未完全搭建孵化之前，老化的SKU卻可以將市場直接推給街邊的夫妻鹵味店。 除此以外，紫燕百味雞的研發創新能力也是其能否在“四國大戰”中勝出的關鍵要素。 一個值得玩味的例子便是，紫燕百味雞所賣爆款產品不是百味雞，而是夫妻肺片，這一品類卻誕生于25年前。雖然旗下后來推出過藤椒雞、紫燕鵝等新品，但能讓消費者記住的卻只有夫妻肺片。 反觀周黑鴨，2020年推出多維度產品組合如藤椒系列產品、真香鴨排和素菜系列，均獲得良好的市場反響。數據顯示，2020年周黑鴨新品收入貢獻顯著，約占全年收入的9.7%，其中下半年新品收入占比14.5%。 另一個不可忽視的因素是：紫燕作為典型的家族式企業管理，也不可避免受到家族的思想意識和管理能力的制約。尤其是當家族企業需要進一步做大做強時，決策風險也會相應放大，某些封閉式管理所形成的缺陷便會成為企業發展的禁錮，阻礙其可持續發展。 如今，謀求上市的紫燕，正試圖插上資本的羽翼，以應對海岸線更為壯闊的驚濤與駭浪。 但，真正巨大的冰山，總是沉積躲藏在海面之下。 那么最終，這只紫燕能否高傲地飛翔？

編者按：本文來自證券日報，記者 王麗新，36氪經授權發布。 受“三道紅線”融資新規及業務布局過于集中導致周轉不暢等因素影響，今年房企整體融資規模萎縮，藍光發展、華夏幸福等千億元量級房企已經出現債務違約現象，大宗并購案時有發生，房地產行業整合加速。 貝殼研究院數據顯示，今年前5個月，房企海外融資規模折合人民幣約1511億元，同比下降約29%（較2019年下降約47.4%），為2018年以來最低點。不僅是海外融資，5月份境內融資同樣表現出規模較小的特征。 “一方面，受一季度內房企債務違約事件影響，海外資本市場信心減弱，發債規模萎縮；另一方面，受海外疫情控制的影響，海外債市活躍度較低?！敝T葛找房數據研究中心分析師陳霄向《證券日報》記者表示，此外，隨著“三道紅線”等融資政策趨緊，房企整體融資規模也逐漸緊縮，一定程度上也使得海外融資規模下降。 “一般來說，海外融資占非銀融資20%左右，是房企穩定且重要的融資渠道之一?！敝兄秆芯吭浩髽I研究副總監劉水向《證券日報》記者表示，在融資政策趨緊，房企資金鏈持續偏緊的環境下，部分高杠桿及銷售業績不佳的房企現金流可能出現問題，若疊加融資性現金流緊縮，未來房企債務違約現象可能增加。 海外融資總額緊縮 貝殼研究院數據顯示，自2011年起至今，多數年份中海外融資規模占比都很高，房企常年對于海外融資的依賴短期內無法替代。 但2021年以來，房企海外融資呈現高開低走的趨勢。據中指研究院監測，2021年1月份，房企海外債發行總額達796.5億元，是上年12月份的4.58倍，開局勢頭良好。但3月份、4月份發行額均不足150億元，5月份雖有回升，但仍處于今年以來的偏低位置。 “今年以來部分房企償債能力出現問題，境外資金對海外債的投資更為謹慎?！眲⑺硎?。 “海外融資仍是房企融資的主要渠道?！标愊霰硎?。 “從周期來看，通常5月份-6月份房企整體融資規模相對偏低，這是由于還債周期決定的?！币拙友芯吭褐菐熘行难芯靠偙O嚴躍進向《證券日報》記者表示。 匯兌損失侵蝕利潤 值得關注的是，房地產行業整體海外融資規模的下降，卻沒有造成近期融資成本的上升，這多少與人民幣匯率變動有關。 根據貝殼研究院統計，今年前5個月，房企海外債平均融資成本為6.58%，較2020年5月份復蘇后的海外融資成本（6.33%）微升，但房企之間的借債成本差異進一步擴大。規模實力和信用較好的房企付出更加低廉的融資成本。 “一方面由于今年以來境外貨幣環境較為寬松；另一方面海外綠色債券融資占比的上升也一定程度上拉低了融資成本。綠色債券作為順應綠色金融的融資渠道，受政策支持力度較大、市場認可度較高，其融資成本相對偏低?！眲⑺硎?，當人民幣匯率升值時，海外融資成本下降。今年以來，人民幣匯率有升有貶，雙向浮動，在合理均衡水平上保持了基本穩定，所以房企海外融資造成的匯兌損失壓力變化也比較小。 不過，在陳霄看來，隨著人民幣匯率變動，疊加部分房企財務狀況不容樂觀，海外融資造成的匯兌損失壓力對房企仍有一定挑戰。 “房企海外融資的匯兌損失問題不可忽視，尤其是在當前行業利潤率下行的趨勢中，匯兌風險將有可能直接影響房企當年的收益和利潤水平?！必悮ぱ芯吭焊呒壏治鰩熍撕葡颉蹲C券日報》記者表示，根據某頭部房企2020年財報中顯示，其從2020年二季度開始人民幣兌外幣匯率持續升值，導致2020年產生匯兌虧損約人民幣6.6億元。 潘浩認為，當前，房企在加強財務管理和風險管理的過程中，已開始通過降低外幣債務比例以及采用交叉貨幣掉期的方式，適時鎖定匯率及利率風險來規避海外債的匯兌風險。 匯兌損失壓力可大可小，但對實力優秀房企來說，一般都會讓其在財務報表中處在合理可控范圍內，中小房企可能應對能力相對不足。但擺在所有房企面前更重要的是，對現金流的管理能力高低幾乎決定生死。對具有開發周期長特性的房地產行業來說，融資現金流尤為重要。 債務違約壓力增大 “‘三道紅線’之下，即使一線未踩的綠檔企業，其有息債務增速最高也僅為15%。因此對于有息債務增速偏高的企業來說，融資規模的下降會帶來運營資金的緊張?！眲⑺颉蹲C券日報》記者表示，銷售回款固然為重要的資金回籠渠道，但預售監管賬戶的存在防止了資金被挪作他用，房企不得隨意支配預售金。 在劉水看來，融資性現金流作為房企運營資金的重要補充，一旦不及時，一方面對拿地造成阻礙，特別是在當前“集中供地”的背景下，短時間資金需求壓力較大，若不能及時備好“子彈”，無法及時補充土地庫存，則會給企業未來持續發展帶來阻礙；另一方面就是給企業帶來償債壓力，觸發債務違約。 “融資性現金流下降或將是行業未來的長期發展趨勢，這將為高負債，低現金流動性以及自身‘造血’能力較弱的房企帶來更多壓力?！迸撕票硎?，一方面，房地產行業馬太效應加劇，中小型房企的生存壓力驟升；另一方面，近年出現個別大型高負債房企“暴雷”現象。由此，不同梯隊的房企均需要警惕自身的債務風險，在監管升級和市場規范化的進程中，不排除后續仍有個別房企發生實質性債務違約的可能性。 “負債率高、盈利狀況不佳的企業受影響較大，周轉率低、銷售回款不能及時進入非受限賬戶的房企，資金流動性不足，壓力較大?！标愊霰硎?，一方面可能會造成部分企業日常運營艱難，債務違約概率高，房企之間收并購現象增加；另一方面，龍頭房企優勢愈加突出，行業分化加劇。

36氪獲悉，商用服務機器人「優地科技」于2021年3月再獲數億融資，本輪投資由拉扎斯、云鋒基金領投 深圳優地科技成立于2013年，是36氪長期關注的公司。優地科技致力于推動無人駕駛技術在最后三公里及室內末端配送領域的商用落地，目前其服務機器人已在文娛休閑場所、酒店、商場、寫字樓等室內領域落地；此外，優地科技正在探索從室內場景向室外場景發展，與順豐、京東、餓了么、美團達成合作，探索商圈、社區的最后三公里無人配送服務。 2020年疫情過后，服務機器人市場需求迎來爆發式增長，投融資金額也激增，如「達闥科技」拿到超10億人民幣的B+輪融資；送餐機器人「普渡機器人」拿到5億元人民幣C輪融資，酒店機器人「云跡科技」累計拿到5億元人民幣的C輪，配送機器人「坎德拉」拿到3.75億元人民幣B輪融資。 據調研數據顯示，預計2021年，中國服務機器人市場規模將達到38.6億美元，約占全球市場的近30%，2013-2021年年均復合增速為36%，高于全球服務機器人市場增速。 優地科技以無人駕駛控制器起家，2015年開始研發室內場景配送機器人，其室內配送服務機器人優小弟、優小妹均已迭代至第三代。截至2021年5月，優地科技智能服務機器人系列產品中的配送服務機器人在文娛休閑板塊市場中占有率排名第一；在酒店配送服務場景，拿到華住集團、如家、格林豪泰等酒店集團的戰略投資，目前累計已經與8000多家B端客戶合作，累計服務數億人次。 而優地科技的一個特點是在多場景鋪開，從室內場景向室內外融合場景發展。優地科技總裁顧震江告訴36氪：“酒店、文娛休閑、餐廳等室內場景有著百萬市場規模，而室內外融合場景有千億級市場規模?！? 目前，在室外場景，配送機器人賽道有著無人配送車「新石器」、「白犀?！沟葎摌I公司，和美團、京東等領域內巨頭，目前「白犀?！挂雅c永輝超市合作，推出無人配送車產品；「新石器」也在南海子公園、亦城國際等園區提供三餐的售賣服務。 優地科技定位室外末端配送領域的優小哥從2017年開始研發，近期將有第三代優小哥推出。顧震江表示“我們與順豐、京東、餓了么等物流外賣企業密切合作，探索室內外融合場景配送的規模落地?！? 顧震江告訴36氪：“在服務機器人賽道，室內格局已定，室內外場景是未來最大的方向，我們希望今年優地的優小哥規模部署，更好地為外賣及快遞企業打造商圈及社區的室內外融合配送服務。 在技術上，優地機器人有自主研發的機器人底盤，在機器人自主導航定位/自主回充及核心傳感器方面擁有核心競爭力，并形成“硬件+軟件+服務+生態”獨特的四位一體模式，通過自研具備完善的供應鏈，可實現大規模量產。 在商業模式上，優地科技的機器人產品采用多種收費模式，提供最后三公里配送服務；另一方面，隨著機器人大規模鋪開，優地科技業通過服務機器人的大屏提供廣告服務。目前，優地科技也在探索與無人便利超市店、外賣柜等場景合作的機會。 在公司發展上，2020年優地科技營收近億元，2021上半年銷售收入比去年同期增長9倍。 優地科技的發力場景從文娛休閑場景擴大到酒店服務場景，再擴展到商圈場景，獲得華住集團、如家、格林豪泰等國內領先品牌酒店集團的戰略投資，以及君聯資本、雪球資本、招商局資本、Convivialite Ventures等投資機構的投資。 本輪融資后，優地科技將在科研技術、人才引進、渠道拓展等方面發力，將無人配送機器人覆蓋到更多應用場景。此外，優地科技已開始新一輪融資，此次融資主要用于商圈和住宅小區的規模部署和研發。