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編者按：本文來自微信公眾號“投中網”（ID:China-Venture），作者：鄭玄，36氪經授權發布。
2019年，Coatue募集了7億美元的早期投資基金；幾個月后，高瓴同樣組建了早期投資部門。
華爾街的“TMT之王”，正在悄悄改變中國策略。
Coatue資本以擅長TMT投資聞名，過去十年，憑借“做多頭部TMT公司+做空高泡沫TMT公司”的策略，Coatue資本成為華爾街表現最好的對沖基金之一。根據分析師網站TipRanks的數據，目前Coatue管理的資產規模超過180億美元，2013年6月以來Coatue投資組合的回報高達430.8%，同時夏普比率達6.41，遠超美國對沖基金的平均值（1.49）。
與同是虎崽（Tiger Cub）的老虎環球基金一樣，Coatue很早就建立了私募股權投資部門。從風格來看，Coatue私募股權投資風格與其在二級市場的多頭策略基本一致——瞄準未上市的頭部TMT公司，典型的案子包括Uber、Snap、DoorDash等。
Coatue在2015年左右正式進入中國，前幾年的風格與美國總部高度一致，都是不計價格搶超級獨角獸們D輪、F輪的份額，包括2016年參與滴滴30億美元融資，參與美團D、F輪融資，以及投資聲網、ofo等細分領域獨角獸的C輪、D輪。
“不管多貴，只投最好的”，已經成為Coatue最具特色的標簽，甚至有國內企業在拿到Coatue的投資后，會“引以為傲”，借Coatue的特色來證明自己是細分賽道上最好的公司。
但過去一年，Coatue卻在悄悄轉變。尤其在中國市場，不僅投資范圍開始向消費、物流、生物醫藥領域拓展，rank也不再局限于細分市場的老大老二，很多中腰部和A、B輪的項目也開始走入Coatue的法眼。這也讓Coatue出手的頻率大大提高，過去一年投的項目比2015年-2019年加起來還多。
表面上看，這是一家基金從TMT領域切入到消費投資所必須的策略調整。但只要稍微熟悉私募基金的運作方式，就能明白這樣的轉變，對于一家美元PE來說，并不是一次尋常的調整。
先聊一聊Coatue資本和基金創始人菲利普·拉方特（Philippe Lafont）。
菲利普·拉方特于1991年畢業于MIT計算機科學專業，畢業后前三年在麥肯錫擔任分析師。剛成為獨立顧問不久，1996年他就以一名研究分析師的身份加入了老虎基金，成為華爾街傳奇基金經理朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）的手下，專注研究歐洲電信股票。
在老虎基金工作三年之后，1999年拉方特籌集了4500萬美元創立Coatue資本，投資TMT領域。運氣不好的是，基金沒成立多久就遇到科技股泡沫破裂，幾個月內納斯達克指數下跌了80%。但新生的Coatue頂住了這波沖擊，到2009年，因為在金融危機期間表現出了優秀的抗跌能力，Coatue規模從年初的22億美元開始逐漸提升。
在華爾街眾多的對沖基金中，抗跌是Coatue最典型的標簽。夏普指數是衡量一只基金收益-風險比率的常用指標，根據TipRanks，2013年以來Coatue的夏普指數為6.41，同期華爾街對沖基金平均值為1.49，以抗跌著稱的橋水基金也不過2.12，只有老虎環球基金的組合收益率（359.1%）和夏普指數（5.29），可以與Coatue媲美。
能取得這樣的收益表現，一方面是由于過去十年科技股處于一個前所未有的長擴張周期，另一方面則是由于Coatue在TMT領域投資中“做多贏家”+“做空輸家”的核心策略。
Coatue認為由于互聯網的馬太效應，TMT行業呈現出贏者通吃的狀態，而做多頭部的贏家和做空處于泡沫中的輸家，可以讓順周期時獲得超額獲益，在逆周期時通過風險對沖降低損失。根據Coatue中國一名投資人近日在一場閉門會議上的分享，拉方特最經典的投資案例，就是在智能手機潮里，做多蘋果的同時，做空諾基亞，賺取了雙倍收益。
但隨著移動互聯網的興起，越來越多科技獨角獸在上市前的估值就已經達到十億、百億甚至千億美金，很多細分領域的Top1都是沒有上市的私人公司。所以在2012年，拉方特讓他的親兄弟、Coatue聯合創始人托馬斯·拉方特（Thomas Lafont）前往硅谷組建風險投資部門。
根據福布斯此前的報道，在加入Coatue前，托馬斯·拉方特是好萊塢演員的經紀人。但其實在90年代，拉方特兄弟就有過一起投資的經歷。菲利普·拉方特接受OneWire采訪時說，他離開麥肯錫并在西班牙工作時，與托馬斯一起投資了微軟、英特爾等大型科技公司，并在90年代中期的IT牛市中大賺特賺，這也是他進入投資行業的契機。
從華爾街到硅谷再到中國，Coatue延續了二級市場的打法，雖然出手的次數不多，但每筆都是重金砸向頭部獨角獸——不管有多貴，只投最好的企業。
在硅谷，2012年開始Coatue先后參與了Snap、Uber、Lyft、Grab、Airtable等超級獨角獸C輪、D輪，乃至E輪、F輪的融資；在中國，Coatue的出手更少，2019年之前只投資了螞蟻金服、美團、滴滴、聲網、ofo、馬蜂窩、比特大陸和作業幫等10家左右的公司，但除了ofo翻車，其余公司的估值/市值都漲到百億乃至千億美元。
這樣的Coatue，讓新晉the midas list排名第三的投資人、GGV紀源資本管理合伙人童士豪為之“佩服”，后者把他們與紅杉、高瓴、老虎環球和DST并列，認為這幾家是目前全球做的最好的風投基金。
Coatue和老虎環球一樣，被認為是對沖基金在私募股權投資領域最成功的代表，但隨著TMT行業紅利消失，原本專注TMT的Coatue，正在悄悄調整自己的策略。
最初的改變是從募資開始。2019年8月，Coatue募集了一期7億美元的早期投資基金——Coatue Early Stage Fund LP，這也是Coatue組建私募部門以來的第一只Early Fund。有意思的是，就在幾個月后，高瓴同樣組建了早期投資部門，募集100億元規模的基金投資醫療、消費、科技、互聯網領域的創新公司。
除了Early Fund，Coatue的新一期PE基金也在悄悄調整。2020年底，Coatue完成第四期PE基金募資，總規模達35億美元，比前三期（3億美元、5億美元、13億美元）之和還多，新一期基金的名字，也比前幾期多了一個“Growth Fund”，透露出拉方特的野心。
從投資策略來看，儲備更多彈藥的Coatue，有著三點明顯的改變：
第一是出手的項目更多。僅以中國市場為例，根據投中數據，2015-2019這五年間，Coatue在中國一共出手了12次，投了11個項目；而從2020年至今不到一年半的時間里，Coatue中國已經出手了16次，投了14個項目。
第二是項目越投越早。入華前五年里，Coatue基本參與的都是明星項目的中后期階段融資，比如投資滴滴F輪，美團的E輪、F輪，ofo的C輪、D輪，還有在美國投資Uber、Snap、Lyft這些獨角獸C輪以后的融資，是標準的PE做派。
Coatue2021年5月部分投資公司列表
但從2020年開始，Coatue投資的早期項目越來越多，比如在中國投資Manner的B輪，溪木源、古茗、迪斯商城的A輪；比如在硅谷，Coatue最近20天投了10個項目，有5個都是A輪、B輪的企業。
第三是投資的賽道更加分散。過去二十年，不論一級市場還是二級市場，Coatue基本只投TMT領域的企業，包括電信技術、硬件制造商、消費互聯網和流媒體平臺等等。但從2019年開始，這種單一賽道的投法發生了改變。
首先是中國市場，消費成為Coatue的新寵。2020年以來，Coatue先后投資了喜茶、古茗、溪木源、農夫山泉、Manner、卡路里科技、小鵬汽車7家消費公司，并在二級市場買入霧芯科技（悅刻電子煙母公司）、理想汽車等公司的股票。
而在歐美，生物醫藥則是Coatue的寵兒。美國Modena疫苗和德國BNT疫苗的生產商，都曾成為Coatue炒股的題材。
而通過研究Coatue出手的規律，還可以發現兩個很有意思的現象：
首先在二級市場，Coatue依然保持著過去十幾年的投資“TOP 1”的風格。由于13F只披露了基金的多頭倉位，根據公開資料難以判斷Coatue的空倉布局。但從多頭來看，其倉位依然有著強烈的“Coatue風”。
截至2021年一季度，Coatue持倉1億美元以上的多頭倉位
目前Coatue多頭倉位的布局，大多依然是各個細分領域的頭部公司。如上圖所示，截至2021年Q1，Coatue持倉超過1億美元的公司，包括美國外賣領域的老大DoorDash、SaaS龍頭Snowflake，還有亞馬遜、FB、特斯拉、SEA、維密母公司LBrands、在線健身平臺Peloton，都是各自賽道的領頭羊。
第二點則是在私募投資領域，Coatue正在改變其只投贏家的風格，這點在中國市場表現的尤為明顯。入華前五年，Coatue投資的滴滴、美團、ofo都是各自領域的Top 1，這也是此前Coatue選擇標的時最重要的標準。
但2020年進入消費領域之后，剛開始投資喜茶、農夫山泉、溪木源，Coatue看起來還維持著只投Top 1、Top 2的風格；但從2020年底開始，以Manner為轉折點，越來越多小而美的項目開始得到Coatue的青睞，是否是行業老大，看起來已經不是Coatue選擇投資一家公司的唯一標準。
這個擅長“狙擊”超級獨角獸的華爾街狙擊手，正在端起一把填滿彈夾的沖鋒槍，瘋狂沖向這場席卷中國的新消費風口。
對于一家老牌美元基金來說，Coatue在中國策略的調整，并不尋常。
從策略上看，這樣的調整并不難理解。隨著互聯網紅利逐漸消失殆盡，消費、醫療健康、新能源等行業是私募基金們瞄準的下一個方向。而與TMT相比，消費沒有那么強的馬太效應，“嬴者通吃”這個Coatue投資TMT行業邏輯的基礎也就不復存在。這樣的背景下，適當調整基金在消費領域的投資策略并不奇怪。
但從實際運作的角度來看，這樣的調整并不容易。
舉一個最簡單的例子：人力。過去幾年Coatue中國主要以投資超級獨角獸為主，業務沒有那么復雜，并不需要一個龐大投資、投研團隊。根據此前的報道，Coatue在中國只有一個base在香港的5、6人小團隊，考慮五年一共也就出手了12個項目，這個人數也算夠用。
但這樣的團隊規模顯然無法應對消費領域的“掃貨式”投資。一方面，被投企業資質的放寬，意味著團隊需要配置更多的投資人去看項目；此外，投資領域從中后期的C、D、E輪跨越至A輪、B輪，對于基金“募投管退”中“管”的能力有更高的要求，這些都不是一個小團隊能夠完成的工作。
事實上，近年來PE-VC化成為風投行業的熱門話題，但在今年5月舉行的“第15屆中國投資年會”的相關主題對話上，就有VC機構的代表指出，投A輪和PE們更加熟悉的投C、D、E輪有著本質的不同，只憑借資金優勢并不能做好早期投資。
不過，這可能也是Coatue中國逐漸擺脫美國總部賦予的標簽，成為一個更有自己特色的獨立機構的標志。根據領英的資料，去年1月，在加入公司 5年之后，Coatue中國的現任負責人蔣凱成為Coatue資本合伙人，而這是Coatue中國的締造者張自權，領導團隊三年也沒有得到的頭銜。
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